（纸黄金）从历史角度看黄金价格下跌趋势不可小觑

原标题:（纸黄金）从历史角度看黄金价格下跌趋势不可小觑

近段时间来，全球贵金属投资遭遇寒潮，黄金、白银等品种价格在暴跌-反弹的循环中辗转前行，未来走势扑朔迷离。日前，在东航金融主办的蓝海密剑第五届中国对冲基金经理公开赛二、三季度颁奖典礼上，分析师表示，目前美元的走势是决定未来黄金价格的重要因素，目前美联储的种种动向，表明其退出量化宽松的可能性上升，这一点或将制造美股的买点，而贵金属价格则可能大幅下挫。

美联储退出QE概率增大最近几周，在美联储主席伯南克向市场透露美联储可能退出量化宽松政策以后，贵金属市场就持续受到冲击，金银价格暴跌连连。分析人士表示，美联储的这一举措意味着在金融危机爆发六年以后美国可能再次进入加息周期，而这对贵金属来说绝不是好消息。

东航期货分析师分析师表示，从历史经验看，此前两次危机爆发后，在美联储多次降息的情况下，美国国债收益率都经历了大幅下跌，而随着经济复苏逐渐加速，市场的风险偏好开始提升，投资者从避险港湾美国国债市场转移向美股等风险资产市场，市场要求回报率提高，美债收益率开始提升。近期随着美联储退出宽松政策的预期越来越强烈，美国国债收益率也出现了强劲的上升势头。但从上世纪90年代的情况来看，随着通胀预期的不断下滑，美债收益率的提高实际上并未能持续很长时间，反而在持续长达近四年的时间里经历了缓慢的下跌。

另一方面，从道琼斯工业指数来看，在上世纪90年代初危机刚爆发时，也曾出现短时间的下跌，但相比起其他金融资产来说跌幅比较有限，并且很快又进入了上升通道。在美联储开始加息以后，道指经历了大约一年左右的调整，调整幅度大约为10%。支持道指维持强势的另一个迹象是美国的利率曲线。自去年下半年开始，美国市场的各种利率曲线斜率不断加大，远期利率上升加快，这种现象表明两种情况，第一，经济体内部对于远期资金的需求在加大，这种现象一般发生在经济体进入扩张周期的早期阶段，表明美国经济可能进入一个新的繁荣期；第二，在市场化的条件下利率曲线斜率的调整反映的是市场对于未来利率的预期，斜率提高表明市场对于美联储退出量化宽松的预期确实是在提高。

贵金属下跌趋势不可小觑在分析师看来，目前大宗商品价格的情况与90年代相比有很多惊人的相似性。

1990年代初，美国爆发sav-ingsandloans危机，当时美国国内近四分之一的储贷协会，涉及超过4000亿美元净资产，在大约3年的时间里相继宣告破产。与2007年的次贷危机相比，储贷危机及其后续发展有着惊人的相似。美联储在90年代初连续多次下调联邦基金利率，刺激经济复苏，直到1994年才开始重新进入加息周期。

到1994年，美联储年内连续加息达225个基点，黄金价格最初虽然未能再创新高，但整体表现抗跌，反而是在加息周期开启以后，从1996年开始经历了漫长的长达5年的熊市历程。费城金银指数在这一时期由超过140下跌至最低略高于40，跌幅超过三分之二。而同期的道指却涨势惊人。从当时的宏观经济背景来看，这与通胀预期重新开始下降有很大的关系。与美股和美债不同，作为不生息资产的黄金未能受益于由于通胀预期下降而导致的要求回报率降低，反而由于市场对冲通胀需求的减弱而持续走低。

这种情况与当前有许多吻合之处。我们注意到美国实际上在一个长周期内处于通胀预期不断下降的过程中，近期的美国核心通胀率进一步下滑再度印证了这一点，对于中长期的贵金属而言，这样的情况具有极大的杀伤力。从历史的角度来看，切不可低估国际金价的下跌空间。分析师表示，总体而言，比较两轮危机以后的政府干预可以看到，大宗商品对于单纯的降息反应并不敏感，但是对于量化宽松有积极反映，若美联储退出宽松政策从减少QE开始而将联邦基金利率继续维持在低位，那么对于大宗商品可能是一个较大的打击。