美元汇价由跌转涨的趋势 改变金融市场交易逻辑

原标题:美元汇价由跌转涨的趋势 改变金融市场交易逻辑

年初以来，美元指数逐渐扭转了2020年大部分时间的下跌趋势，并演变为中期反弹波。今年第一季度，美元指数上涨3.6%，扭转了此前连续三个季度的下跌趋势。虽然这种上升趋势相对温和，但无论如何，美元汇率从下跌到上涨的趋势已经开始改变整个金融市场的交易逻辑。

加拿大黄金银行美国股市首席策略师Lori Calvasina指出，一般来说，如果扣除其他变量，美元走强会对美股走势产生负面影响，因为会增加国际资金进入美国资本市场的融资成本。然而，美元走强往往是美国经济先于世界其他发达经济体进入增长周期的第一个信号。在此背景下，股市仍有上行势头。这也可以解释，虽然今年一季度美元出现反弹，但美股三大指数仍在高位保持相对强劲的走势。

但如果之后美元汇率进一步走高，仍然会对股市走势施加额外的压力，因为美元汇率走势往往与年初以来大幅上涨的美国债券收益率同步，反映了市场利率水平的反弹。这一方面会增加企业的融资成本，降低企业的利润率；另一方面，它将使股票市场的价值投资回报不再具有超过固定收益资产的优势，这可能会促进资金流动的进一步变化。从历史经验来看，当经济以美联储政策趋于收紧的“再通胀”预期进入增长周期时，美元汇率的上行也将意味着货币流动性供应紧张，这对股市来说不是好消息。

在美国在疫情影响下趋于淡出的前景下，美国经济确实有望引领世界发达经济体复苏，而这种情况的直接影响就是美元汇率趋于走强。虽然美元指数与一年前同期相比仍有6%的相对跌幅，但已明显脱离年初的低谷，尤其是受到美国疫苗接种速度远快于欧元区的消息推动后。作为美元的主要竞争货币，欧元兑美元汇率今年下跌逾4%。与此同时，乐观的经济预测也防止了日元遭受抛售压力，因此，在第一季度的最后一个交易日，美元/日元的汇率创下了一年多来的新高。

分析师指出，在美国经济加速复苏和美元升值期间，大盘股和小盘股的盈利环境都陷入了长短拔河。在“再通胀”交易背景下，能源、制造业、原材料等上游行业的表现，会对资金供应紧张产生额外影响。但对信贷资金敏感度较低的下游产业链股，如消费品、科技、医药等板块，仍将是经济复苏的受益者。这就是“板块旋转”的概念，这几天被热起来了。

然而，如果美元走强和货币政策收紧的局面继续下去，对股市多头来说并不是一个好消息。在市场利率不断上升的背景下，也许最终只有金融业将保持出色。这是因为，在美国债券收益率进一步上升、美元汇率继续上涨后，美元计价的大宗商品价格将承受更大压力，随着美联储进入宽松政策削减周期，股市去年触底后继续享受的流动性盛宴可能在年底开始破裂。这可能引发一波股市重估，而在这个过程中，如何安抚市场，避免2018年底市场出现恐慌性抛售，已经成为美联储需要采取防范措施应对的一个过程。幸运的是，在过去两年经历了更多的风暴后，美联储在这一领域一定变得更加娴熟。