交易需深度思考：后疫情时代 投资者该何去何从？

原标题:交易需深度思考：后疫情时代 投资者该何去何从？

总结:2020年，全球经济阴云密布，经济增速逐季度下降，达到2008年全球金融危机以来的最低水平。全球经济整体下行趋势存在区域分化，央行货币政策全面转向宽松，经济运行日益“金融化”。我们预计，2021年美元将继续走软，避险基金将涌向日元和瑞士法郎。2021年，除了担心经济增长放缓，投资者还将面临许多政治因素。

2020年，全球贸易保护主义仍在升级，对国际贸易、制造业生产、消费和投资的信心降至近年来的低点。为应对经济下行压力，各大经济体央行纷纷降息，全球货币宽松再次来袭，金融市场高流动性、高泡沫并存，全球经济日益高度金融化。如何解决实体经济增长的困境，需要全球共同努力。亚太地区金融谈判取得重大进展，为建立互利共赢的经贸合作提供了典范。同时，加强创新和投资合作，加快发展新经济，将是拉动全球经济的有效手段。这些努力将为全球经济复苏积累新的动能，值得特别关注。

【全球经济三大特征】

2020年，全球经济阴云密布，经济增速环比下降，达到金融危机以来的最低水平。全球经济主要表现出以下三个特点:

第一，整体下行趋势存在区域分化。全球贸易摩擦不断，市场不确定性不断增加，悲观预期蔓延至全球。制造业受冲击最大，摩根大通全球制造业PMI指数连续6个月跌破50的门槛。全球经济走势由“潜在下行”转为“实际下行”，约90%的经济体GDP增速有所下调。然而，我们也注意到，发达经济体的下降趋势不同于新兴经济体。2020年，美国和欧元区GDP增速较上年下降0.6个百分点以上，而亚太、中亚和非洲部分国家得益于强劲的内需、金融支持、结构改革等因素，GDP增速略有下降，部分国家增速甚至没有下降而是上升。

第二，货币政策全面转向宽松。全球30多个国家或地区宣布降息，其中美联储从2019年加息改为2020年连续三次降息，欧洲央行再次下调负利率。日本央行修订了前瞻性指引，印度、俄罗斯、菲律宾等国也多次降息，全球货币政策转向“再宽松”。这可以在一定程度上降低融资利率，刺激消费和投资，拉动经济增长，但也降低了全球投资回报，可能导致金融机构追求高收益资产等风险行为，增加金融风险。

第三，经济运行日益“金融化”，逐渐从实体驱动阶段转向金融驱动阶段。其突出特点是高流动性、低增长、低通胀、高泡沫。自2008年金融危机以来，全球央行不断向市场注入大量流动性。虽然全球经济已经复苏，但复苏并不强劲，增速始终低于危机前的平均水平。在实体经济需求疲软的背景下，高流动性并没有推高主要国家的通胀水平，而是资金流向资本市场，导致主要股指创下新高，政府和民间债务居高不下，金融系统性风险逐渐积累。

【展望2021:全球经济预计下半年见底】

展望2021年，上半年全球经济下行趋势可能持续，下半年有望触底。年经济增长率约为2.5%，可能比2020年低0.1个百分点。主要基于以下判断:

第一，整体经济增长势头不强。发达国家和新兴市场继续分化，大型经济体的主导作用下降。一方面，大经济体的复苏并没有改善，对全球GDP增长贡献超过50%的美国、欧洲、日本、中国四大经济体的增长势头减弱;另一方面，阿根廷、伊朗、土耳其、委内瑞拉、印度、巴西、墨西哥、俄罗斯等遇到严重政治冲突或面临严重经济困难的国家有望从历史低点恢复增长，但面临的内外环境依然脆弱，限制了增长反弹的空间。所以，即使2021年下半年全球经济复苏，也是微弱的复苏，就像“建在沙砾上的高楼”，不排除进一步勘探的可能。

第二，全球贸易摩擦没有得到根本改善。目前，中美贸易谈判取得积极进展，部分文本的技术磋商已基本完成。随着协议的进展，双方可能分阶段取消关税增加。贸易战始于关税的提高。如果两国能够取消关税上调，将极大地提振市场信心，降低经济运行的不确定性。但中美贸易谈判仍存在变数，任何重复都会影响市场预期，导致市场动荡。与此同时，美欧日韩、美日等亚洲经济体之间的贸易摩擦仍在继续，全球贸易多边协调机制面临失败。

2020年，世界发生了巨大的变化。之前的经济政策讨论将被新冠肺炎的突发疫情打破，但没有人真正意识到实际情况会是什么，这对经济意味着什么。我们现在面临着严峻的现实。感染人数呈指数级增长，也就是说短短几天内，感染人数从一百人增加到了几千万人。可悲的是，许多人丧生，病毒继续在世界各地迅速传播。我们感谢卫生保健专业人员和急救人员为拯救生命所做的努力。

新冠肺炎疫情爆发，这是一场截然不同的危机。首先，影响巨大。此次卫生应急及相关防控措施造成的产出损失可能会使全球金融危机造成的损失相形见绌。其次，正如在战争或政治危机中一样，冲击的持续时间和严重程度一直存在很大的不确定性。第三，在当前情况下，经济政策发挥着显著不同的作用。在一般危机中，决策者试图通过尽快刺激总需求来鼓励经济活动。这一次，危机很大程度上是必要的预防和控制措施的结果。这使得刺激经济活动的措施更具挑战性，而且可能是不可取的，至少对受影响最严重的部门来说是如此。

稍后发布的数据显示，全球经济可能会经历自2020年大萧条以来最严重的衰退，超过十年前全球金融危机期间的严重程度。预计2021年全球经济将大幅萎缩。预计2021年经济将实现部分复苏，增速将超过趋势水平，但GDP水平仍将低于病毒爆发前的趋势水平，经济复苏存在相当大的不确定性。很有可能，甚至非常有可能出现更糟糕的经济增长结果。如果疫情和防控措施持续时间较长，新兴和发展中经济体将受到更严重的打击，金融形势将继续趋紧，或者如果企业倒闭和长期失业造成广泛的创伤性影响，经济增长结果将比现在预测的要糟糕得多。

【2021年美元、日元、瑞士法郎分析，交易提醒】

鉴于美元走势，我们预计2021年美元将继续走软。近年来，高利率、全球贸易下滑引发的风险规避和收益回流支撑了美元。但未来一年(甚至几年)，美国的经济增长和利率将接近世界其他地区。在不确定的环境下，我们认为日元和瑞士法郎将受益于避险资金的持续涌入。

2020年，随着美国、欧洲和中国的经济增长都放缓，全球经济增长降至全球金融危机以来的最低水平。尽管劳动力市场和消费正在复苏，但由于全球贸易的不稳定因素影响了企业的信心，固定投资和贸易的增长已经减弱。许多投资银行和金融机构预测，2021年全球经济增长仍将低于趋势水平。同时，在2021年，投资者除了担心经济增长放缓之外，还将面临许多政治因素(即经济和政治两大担忧)。决策者、选民和投资者面临着重要的选择。虽然我们无法预测未来会发生什么，但我们应该尽力做好准备。当投资者评估回报时，他们不能从大多数以前的角度来看待它们。同时，投资者要时刻保持警惕，不要贪多。