风暴前的平静？来看看哈佛经济学教授是如何解读当前汇市的

原标题:风暴前的平静？来看看哈佛经济学教授是如何解读当前汇市的

本文作者为哈佛大学经济学教授、前IMF经济学家Kenneth Rogoff。其代表著作《这次不同》(This Time is Different)曾分析了历史上的每次金融危机。

跟着黄金和比特币等替代性财物在疫情期间的大涨，一些顶级经济学家因而预测美元将急剧下跌。

虽然这种状况有或许发生，但截至现在停止，虽然美国的疫情应对断断续续，为经济减灾拿出了巨额赤字开销并出台了美联储主席鲍威尔所谓“越过了好几条红线”的钱银宽松方针，但是美元的中心汇率却异常平静，甚至连眼下的推举闹剧都没对其造成太大影响。

交易员和新闻记者们或许会被美元的日常动摇所折磨，但对于我们这些研讨长时间汇率趋势的人来说，美元迄今停止的反应其实含义不大。

可以肯定的是，到2020年停止欧元兑美元汇率已累计升值约6%，但这与2008年金融危机后的剧烈动摇相比还只是小菜一碟，其时美元兑欧元汇率可是在1.58-1.07美元兑1欧元之间动摇的。相同，在疫情期间日元兑美元汇率几乎没有改变，而在大衰退期间日元兑美元的汇率在90-123日元兑1美元之间摇摆。对标美国一切贸易同伴的广义美元汇率指数现在大概还处于2月中旬的水平。

鉴于汇率动摇往往会在美国经济衰退期间大幅增加，这种稳定性的确令人感到意外。正如伦敦政治经济学院副教授Ethan Ilzetzki，世界银行首席经济学家Carmen Reinhart和笔者在最近一项研讨中所讨论的那样，默默无闻的中心汇率一直是这场疫情的主要微观经济疑团之一。

几十年来经济学家早已意识到解说钱银走势极为困难，但占主导地位的推论是——在这个我们有生以来最大的全球微观经济不确定性环境中，汇率理应呈现巨大动摇。

但是现实是，即使第二波新冠病毒感染冲击了整个欧洲，欧元汇率也仅仅是下跌了几个点——就财物价格动摇而言这简直无足挂齿。关于美国财务刺激方针的议论也是三天打鱼两天晒网。虽然美国大选的不确定性正逐渐消散，但仍或许呈现更大规模的方针斗争。但到现在停止一切汇率反应都相对较小。

没有人能确定究竟是什么阻止了汇率大幅变动。或许的解说包含疫情的无差别冲击，美联储慷慨的美元掉期额度以及全球各国政府的大规模财务应对办法。但最为合理的理由则是惯例钱银方针陷入瘫痪。一切主要中央银行的方针利率都处于或挨近有效下限(0左右)，而一些闻名预测组织以为即使是在达观增长情景下它们也将保持该水平多年。

假如不是存在一个近零下限，大多数央行早就将利率定在远低于零的水平了——例如-3~-4%。这表明即使经济有所改善，方针制定者仍需要很长一段时间才乐意“摆脱”0，并将利率提高到正数区域。

利率当然不是汇率的仅有或许驱动要素，其他要素(比如贸易失衡和危险)也很重要。虽然央行参与了各种准财务活动(例如量化宽松)，但由于利率基本上处于低温冻结状况，因而最大的不确定性根源或许现已消失了。实践上正如Ilzetzki，Reinhart和我所展示的那样，中心汇率动摇率在疫情呈现之前很久就开始下降了，特别是跟着央行一个接一个逼近0界限。而此后的新冠病毒则确立了这些超低利率。

但当前的停滞不会永远持续下去。在相对通胀率不变的状况下，广义美元指数的实践价值现已上升了近十年，而且或许会在某个时候部分回归均值(正如2000年代初所发生的那样)。现在第二波病毒感染潮对欧洲的冲击比美国更重，但跟着冬天的到来这种模式或许很快被反转，尤其是假如美国大选后的政权交接停摆致使医疗卫生和微观经济方针陷于瘫痪的话。虽然美国仍然有巨大能力去为受灾最严重的工人和小型企业提供急需的救助，但由于美国在全球市场上的公共债务和企业债务所占比例不断增加，这说明其存在长时间脆弱性。

简而言之，从长远来看，全球市场上不断增加的美国债务比例与全球经济中不断下降的美国产出之间存在根本矛盾(IMF估计到2021年末中国经济将比2019年末增长10%)。而正是相同的问题最终导致了战后布雷顿森林体系固定汇率准则的溃散——也就是耶鲁大学经济学家Robert Triffin在1960年代初初次发现这一点的十年后。

在中短期内美元肯定会上涨更多，尤其是在新一轮新冠病毒潮给金融市场造成压力，并引发避险行为的状况下。除了汇率不确定性之外，美元很或许在2030年仍占有统治地位。但更值得铭记的一点是，我们现正经历的经济创伤往往会被证明是一个苦楚的转折。