德银：苦日子还在后头！

原标题:德银：苦日子还在后头！

“欧洲创业之都”、全球仅次于硅谷的创业圣地、诞生了Skype、Spotify等现象级独角兽的瑞典，现在也成为了欧洲经济增速放缓的“受害者”。

在2月13日的货币政策决议中，瑞典央行维持了目前的政策利率。虽然维持了下半年加息的预期，但市场对于瑞典经济前景和通胀预期仍抱有怀疑。德银分析师Robin Winkler指出，随着瑞典商业信心和居民消费信心双双下降，瑞典央行后续加息的步伐也将放缓，预计瑞典克朗将会在中短期承压下行。

根据瑞典国家经济研究所的数据，2018年末瑞典消费者信心出现了快速跳水，创下了近六年的低点。

瑞典消费者信心指数

经济增长全面受阻

Robin Winkler认为，瑞典经济可谓是内忧外患并存。首先在欧洲经济增长放缓的大背景下瑞典也不可能独善其身，尤其是在德国经济面临衰退的风险下瑞典的商业信心也出现了滑坡。

瑞典制造业PM

在国内经济方面，与瑞典央行预计国内消费会在四季度反弹的预期恰恰相反，家庭消费、住宅投资和出口数据均暗示着瑞典经济增长减速的幅度可能会快于瑞典央行的预期。

货币政策报告解读

虽然瑞典央行在2月13日宣布维持现有利率水平，但同样保留了今年下半年加息预期的行为被市场解读为“温和鹰派”。瑞典克朗虽然出现了小幅的上涨但很快就出现了回落。

瑞典克朗/欧元一小时图

Robin Winkler认为，虽然瑞典央行对于紧缩的立场并没有发生转变，但是其对于供给侧的负面描述仍会对瑞典克朗形成中期的利空因素。

瑞典央行在报告中指出，“强劲的经济行为和不断上升的成本支出......将会成为未来几年通胀接近预期目标的条件。”其中“不断上升的成本支出”暗示着从去年开始经济增长的主要动力已经从“需求推动”转变成为了“成本拉动”。

Winkler指出，很长一段时间以来，瑞典央行都坚持火热的劳动力市场和较高的资源利用将会推动工资增长。但最新的货币政策报告中却不再强调工资的菲利普斯曲线对于通胀的驱动作用。

与此同时瑞典央行更加看重供给侧的变化，直言近年来工资的涨幅“比较温和”但生产力的增长却“出乎意料地”走弱，导致单位劳动力成本“不寻常地”增长，并最终引起通胀上升。

生产力增长减缓导致单位劳动力成本增加

Robin Winkler认为瑞典缓慢的生产力增速反映出了经济的结构性问题。如果在生产力明显放缓的前提下确保核心通胀接近2%的目标，同时进行货币政策正常化，那对于汇率的影响将与此前工资增长引起通胀的说法大相径庭。叠加上升的单位劳动力成本可能会损耗瑞典的国际竞争力，这些因素都将对瑞典克朗的汇率形成下行压力。

不过瑞典央行官员也表达出了经济和汇率两手都要抓的说法，表示其他国家的单位劳动力成本也会出现上升，同时瑞典的国际竞争力受益于弱势的瑞典克朗抢到了很棒的“起跑”位置。但Winkler认为，瑞典克朗被低估的程度远低于相关的单位劳动力成本和居民消费价格的情况。

与单位劳动力成本和居民消费价格相比，瑞典克朗并没有被严重低估

Winkler预测，欧元/瑞典克朗下一步继续上行的可能性大大高于下跌，这也和德银年初的预测保持一致。2月22日16:30分，瑞典央行将公布货币政策会议纪要，届时更多的信息将会被透露，对于瑞典克朗来说或将迎来又一次大幅波动。

自2012年8月以来，欧元/瑞典克朗周线图保持了上升的趋势