人民币的“双锚机制”与“底线思维”相辅相成

原标题:人民币的“双锚机制”与“底线思维”相辅相成

金投外汇网4月14日讯，理论照亮现实，数据胜于雄辩。“8·11”汇改至今，人民币汇率跌宕起伏，央行汇率政策取向牵动人心。面对复杂局势，主观解读难免产生偏颇疏漏，基于理论模型的数理分析可能更加客观全面。

为此，我们构建了人民币汇率政策的“痛苦指数”模型，进而求解出央行的最优政策选择。理论推导证明，人民币汇率运行的“双锚机制”与“底线思维”互为表里。央行对不同痛苦来源的重视程度、市场博弈力量以人民币兑一篮子货币的币值变动，均对央行合意的人民币兑美元中间价产生关键影响。

以“痛苦指数”模型为基础，实证研究发现，央行秉持着隐性的决策规律：政策偏好=美元权重。据此，我们推导出中间价“双锚机制”的模型解释，理清了两大定价因子的组合形式和具体作用，从而构建出高效的中间价估算方法。

人民币汇率政策的“痛苦指数”模型

基于对人民币汇率运行机制的思考，我们认为，人民币汇率运行隐藏两条底线：1。人民币兑一篮子货币的有效汇率不能过度偏离长期合理均衡水平；2。人民币汇率在向长期均衡水平趋近的过程中不能出现短期过度波动。

因此，如果美元指数迅速攀升并持续位于绝对高位，上述两条底线均受到冲击，将导致央行的政策取向陷入痛苦的两难：容忍人民币兑美元快速贬值可能导致预期失控，加强人民币兑美元维稳力度则会放大人民币有效汇率偏离长期均衡的程度。在此情景下，央行的最优政策选择问题等同于最小化汇率选择痛苦的问题。遵循这一思路，我们构建了“痛苦指数”模型，借助数理工具对央行最优决策进行合理推演(见图1)。