（外汇金交易）小狼打败大鳄 老一代退隐江湖

原标题:（外汇金交易）小狼打败大鳄 老一代退隐江湖

对冲基金遵循的是弱肉强食的丛林法则，弱者不断被淘汰，强者经不断进化而得到生存的机会。

对冲基金服务的对象都是高净产人士，这些富人非常低调，最反感外界暴露他们的资产状况，这也使得外界很难掌握对冲基金经营的基本情况。说来也许令SEC感到尴尬，到今天为止，世界上甚至没有一个完整的对冲基金数据库。

那么今天的对冲发展，到底是个什么情况？也许，最了解对冲内情的，当属圈内人士。日前，欧洲最负盛名的埃德蒙德·罗斯紫尔德家族下属的LCH投 资基金发布研究报告，以“英雄榜”的方式，把对冲基金圈梳理了一遍。他们得出结论：传统意义上的对冲基金“大鳄”，正在一点点被“小狼”超过。所谓“小 狼”，是指资产不过亿(美元)，业务单一，员工人数较少的对冲基金。

LCH的“英雄榜”颇受圈内关注，因为他们用真实数字说话。过去一年中，身价排名在前20位的全球顶尖对冲基金“大鳄”取得的业绩均可以称为 “极差”，他们仅为投资者赚到324亿美元的收入，仅占整个对冲基金业收入总和的五分之一。这些顶尖对冲基金，都是靠一个个响当当的大鳄名字撑起来的。如 雷伊·戴利奥、 塞思·克拉曼和大卫·特普尔。他们曾经撑起整个对冲基界的半壁江山。但在2012年，这些人的业绩乏善可陈，风头已被青年一代掩盖。

无可奈何花落去，老一代的对冲枭雄正渐渐退隐江湖。83岁的索罗斯自2012年起就已宣布不再为他人管理资产。甚至连较为年轻、不到40岁的阿 诺德(John Arnold)也在去年5月流露出退隐江湖的念头。也许会有人问，为何索罗斯在去年重新出山，做空日元赢利。请别忘记，索罗斯是以个人名义投资的，他只是 在为自己挣钱。做空日元的赢利收入，没有一分钱落到量子基金客户的腰包中。

LCH指出，2102年是一个具有象征意义的分水岭。

过去一年，输得最惨的对冲基金大鳄是那些曾被人捧上天的环球宏观性业务经理。他们主要关注利率、货币和大市场的流动性。在这些人中，索罗斯是最赫赫有名的一个。他的退役，标志着一个时代的结束。

长江后浪推前浪，对冲基金新人辈出。在过去一年中，对冲基金圈涌现出了一批成立时间不长，但精力异常充沛的“小狼”，其中以LONE PINE公司最为突出，它的经理人是57岁的斯蒂文·曼德尔(STEVE MANDEL)。这家对冲基金的策略是在股票市场上只做多头，从不做空，他们的多头收入，占到了年总收入46亿美元的三分之二。

排在曼德尔之后的，是小牛资本的创始人李·恩思利(LEE AINSLIE)。他过去一年的总收入高达37亿美元。恩思利曾是老虎基金的传奇投资人朱利安·罗伯逊的得意门生。

研究显示，类似于曼德尔、恩斯利这种小对冲基金的收入主要来自股市。由于美联储实施量化宽松的策略，大量廉价货币被注入金融系统之中，使股市的 增长较为稳定。在国际市场风声鹤唳、人人保守的时候，这些小对冲基金敢于重仓做多，发挥船小好掉头的优势，精挑细选具有良好发展前景的股票。

值得一提的是，小对冲基金是在总结2011年的教训后，才取得今天这样的成就的。以恩思利为例，他在前年的表现极差，是其投资生涯中收益率最差的一年，许多项目不得不挥泪平仓。

另外还有几家值得一提的上榜公司，如的GAM TALENTU基金，它的投资方向主要是新兴市场。2011年春天，GAM发现南非日用消费品和医疗器械公司AVI的股价被明显低估。当时，南非政府正加 大民生投入，使普通百姓的可支配收入得到显著提高。配合这个趋势，AVI大举投资。GAM则迅速跟进，一年之内，股价翻了两番。GAM在做空方面同样战绩 不俗，他们根据国际形势判断环球整体投资方向。比如在2011年，他们发现巴西央行大幅削减隔夜利率，以向市场中释放流动性，但这样做，会稀释国际保险公 司在巴西当地的保险费收入。因此GAM果断做空，收获了不俗的利润。

再比如LJM Preservation and Growth Fund，他们的资产仅有4000万美元，在对冲基金界连“小狼”都算不上。但恰恰是这条小虾米，不仅在2008年金融危机之中毫发未损，甚至以 11.5%的年增长率，成为对冲界一颗冉冉升起的新星。LJM的经理安东尼·卡恩主要方向是标普500的股指期权。与传统的对冲基金不同，LJM向所有小 型投资者开放，甚至连10万美元的生意也做。他们的核心投资理念是：当股指在3个月内迅速上涨10%之后，在未来的一个季度内，很难会有机会再度上涨。不 过，标普500的多头会在这个季度中体会到难得市场稳定。然而，如果指数出现滑落，那么未来3个月内，市场将会迎来不断增加的动荡。

做小才是关键

青出于蓝而胜于蓝。“小狼”的成功深刻反映出投资哲学的变化。

上个世纪，对冲的投资理念是越大越好。任何一个基金若想成名立万，都必须成为一艘打不沉的航空母舰。但在今天的对冲基金圈中，这个理念被颠覆。新一代“小狼”制胜的关键是不想成为“大鳄”，而是坚持走游击路线，以小而精准的狙击方式获利。

这些小基金的一个共同特点，就是对接受外来投资金额的规模做出明确限制。有时，一些小基金甚至还主动缩减规模。去年7月，摩尔投资(Moore Captial)做出决定，将基金规模主动缩小了四分之一。因为在它的创始人贝肯的眼中，今天的市场，受政治导向的影响非常厉害。政治风云非常难以预测， 完全依靠市场化的手段投资会导致重大亏损。

LCH“英雄榜”则以独特的计算方法，对这种“狙击模式”做出了评判。他们认为，“小狼”们为客户创造的利润最高。在LCH看来，根据投资行当 的传统，大鳄基金总喜欢用模糊的百分比来计算收益率。但是，这样做往往会起到误导的效果。统计表明，基金在创建之初，总是会获得较高的收益率，当基金不断 增长之时，收益率也随之下降，特别是美元不断走弱之时，往往会影响基金投资者的交易行为。在收益率下降的情况下，他们会选择提前撤走投资金额。因此，用全 年的百分比收益率来衡量基金表现，往往看不出基金经理的真实水平。

比如说，达利奥的桥水联合基金(Bridegwater Associates)，连续两年都登上了LCH英雄榜。这家基金现在是世界上规模最大的对冲基金，约有760亿美元的水平。如果仅从收益率来看，他们的 表现还不错。但是，如果按实际现金收益来看，桥水在2012年的表现并不佳，只为客户挣到了约10亿美元。与桥水有同样问题的还包括索罗斯的量子基金和约 翰·保尔森的保尔森基金。

有分析指出，由开曼的神秘“大鳄”到今天遍布全球的“小狼”，对冲基金所走过的半个世纪见证了金融投资界的风风雨雨。公开、透明、小型化、全球化，本身就已经说明了未来的发展方向。