《外汇操盘》按下葫芦浮起瓢 欧洲货币联盟还能走多远

原标题:《外汇操盘》按下葫芦浮起瓢 欧洲货币联盟还能走多远

周一(2月6日)希腊谈判继续胶着，三驾马车不断加大对希腊的施压，而希腊仍然借机要挟谋取私利，但欧元区的耐心已经有限；继希腊后葡萄牙问题也浮出水平，欧元区或面临按下葫芦浮起瓢的尴尬局面；欧元区的吸引力已远不如夕，货币联盟还能走多远，人们不得而知。

无底洞希腊

与之前硕果累累的欧盟峰会相比，希腊债务重组谈判简直就像一个难产的婴儿，让全球投资者始终神经紧绷。

欧元区各国财长上周六警告希腊，该国私人部门参与(PSI)债务重组谈判可能将无法继续，除非希腊保证履行三驾马车(欧盟委员会、欧洲央行和IMF)第二轮救助贷款所附加的改革方案。欧元集团主席容克甚至直言，不再排除希腊在3月份破产的可能性。

此前，希腊执政三党领导人集体反对三驾马车的新紧缩措施。更糟糕的是，希腊财政再现150亿欧元新黑洞，该国的第二轮救助规模或上升至1450亿欧元。这一预期前景又增加了希腊违约的可能性。

欧元区财长原计划于本周一会晤敲定第二轮希腊救助计划，以避免该国因今年3月大量债务到期而出现无序违约。但由于希腊不愿意履行改革义务，此次会议被迫推迟。欧元区财政部长原定2月6日举行的会议将被推迟到8日举行。

上周五，三驾马车的代表要求，在同意发放1300亿欧元的第二轮援助款之前，希腊政府必须进一步裁员，并且大幅削减希腊国民工资。3月20日希腊将有145亿欧元债务到期需要偿还，如果希腊不能及时达成第二轮救助协议，该国将面临无序违约。

但这一更为严厉的紧缩措施遭到了希腊三大联合执政党领导人的集体反对，他们不愿支持政府裁员。希腊方面的提议是三年内冻结希腊国民工资，即不涨工资；并将社保补贴削减10%。但该提议遭到了欧盟与IMF谈判代表的否决。

而正值希腊与私人部门债权人谈判的紧张时刻，希腊财政危机的最新证据又浮出水面。

欧盟官员透露，希腊财政中最新发现了一个150亿欧元的黑洞。在债务可持续性分析中，如果要希腊在2020年时回归债务占GDP达120%以下的目标，国际社会还必须额外填补150亿欧元的财政缺口。负责监督希腊债务的国际债权人已经发现了这一财政缺口。这意味着希腊的第二轮救助规模将从1300亿欧元上升到1450亿欧元。

三驾马车的代表正在准备一份希腊债务可持续性报告，而该分析是第二轮财政救助计划的基础。三驾马车的目标是，希腊债务重组的规模必须足够大到能将希腊的债务占GDP比重在2020年时降低到120%。这一预期前景又增加了希腊违约的可能性，而基于目前规模的PSI谈判还没有最后结果。

三驾马车显然已经意识到，仅凭私人部门债权人减记可能并不足以拯救希腊。债务减记主体或扩容

IMF认为更可靠的方案将要求希腊官方债权人(包括ECB和各国政府)同样进行部分债务减记，即出现一个相当于PSI的所谓OSI：官方部门涉及谈判(Official Sector Involvement)。

IMF总裁拉加德此前表示，如果PSI谈判不够充分的话，那么欧洲央行和其他欧元区央行应承担一部分损失。但目前德国仍然反对任何形式的OSI。这意味着德国和IMF就ECB和各国政府是否应做出减记出现了分歧，而这也正是希腊债务重组谈判迟迟未果的原因之一。

明天的希腊？

而如今一个新焦点开始令人更加不安——葡萄牙。

即使希腊能够成功避免违约，市场仍会继续紧盯葡萄牙是否会走上希腊的老路，即不得不需求更多的外部援助，并被迫进行债务重组。而希腊一旦违约只会加剧“多米诺”骨牌倒塌的速度。

葡萄牙10年期国债收益率上月一度上涨190多个基点至16.58%，而5年期国债收益率也一度上涨289个基点至21.719%。

导致此轮葡萄牙国债收益率飙升的直接因素是此前标普将该国评级下调至垃圾级。由于穆迪和惠誉此前已经将葡萄牙评级降至垃圾级，标普降级几乎就是最后一根稻草，导致各大基金抛售葡萄牙国债，葡萄牙重返市场融资的门槛也因此进一步提高。

另外一个主要推动因素是希腊债务重组难产的局面，而此前欧洲决策者们有关希腊只是特例的保证并不足以安抚投资者的焦虑。

葡萄牙于2013年9月有90亿欧元的债务到期。2012年该国净借债需求预计为174亿欧元左右，葡萄牙将通过去年与欧盟和IMF达成的780亿欧元救助协议，以及发行短期国债、回购协议和商业票据的方式满足这些借款需求。

根据目前欧盟和IMF的计划，葡萄牙应该在2013年重返市场融资。要实现这一计划，葡萄牙10年期债券收益率必须从目前超过15%的水平大幅下降。

分析人士认为，葡萄牙政府会在2012年紧咬牙关，实施深度结构性改革和紧缩措施。然而，即使其计划成功也不足以确保其债券收益率大幅下降。

那么如何才能让葡萄牙不重蹈希腊的覆辙？欧元区需要在希腊和其他国家之间建立更高的防火墙。但欧元区领导人至今不愿明确对葡萄牙的问题作出承诺，市场神经为此将继续紧绷。

葡萄牙面临的是流动性危机，而希腊则是偿付能力问题。但流动性危机如果处理不当，葡萄牙很难保证不会陷入恶性循环。

葡萄牙去年勉强完成了将预算赤字控制在国内生产总值(GDP)5.9%的目标，但只是通过将一部分银行退休基金转移至社保系统达成。今年葡萄牙债务预计占GDP的116%，显著低于希腊，与爱尔兰和意大利基本相当。

但上述所有比重的分母——GDP增速，却很可能让这些努力都功亏一篑。继2011年衰退1.6%之后，该国最新预计2012年经济将萎缩3.1%。而实际情况还有可能更糟。

与此同时，财政紧缩又将带来压力。为了达到今年的财政赤字目标——赤字占GDP的4.5%，葡萄牙必须节省占GDP6%的财政预算。按照IMF的标准乘数0.5%计算，这将会拖累葡萄牙GDP至少3%。

鉴于欧元区此前在应对危机方面的表现，投资者的担忧不无道理。葡萄牙可以通过推行改革博得市场投资者信任，同时还有时间想办法填补2013年融资缺口。但此时此刻，每个人都明白，葡萄牙债券持有人的命运掌握在德国政府和欧盟手中，而非葡萄牙政府。

货币联盟还能走多远

欧债危机的根本原因是，南欧国家竞争力水平本来就相对低下，在加入单一货币区后面对德国等北欧国家的竞争就更加处于劣势，但南欧国家政府仍然要为民众提供同北欧国家水平相当的福利，因此只能大量举债，直至无法偿还。他说，由于这种竞争力差距短期内很难扭转，危机很难在短期内解决。

经济增长是偿债能力的基础，然而欧盟经济近期很可能会陷入停滞或衰退。欧盟委员会日前预测欧盟27国今年上半年将陷入温和衰退。国际货币基金组织预测欧元区17国经济今年或萎缩0.5%。而且，欧洲当前解决债务危机的措施主要集中在财政紧缩上，也不利于经济增长。

此外，欧元区重债国的形势未出现根本好转。分析人士认为，希腊债务问题随时有可能使危机再度恶化和蔓延。希腊同私人债权人的债务重组谈判悬而未决。如果双方不能尽快达成协议，希腊将无法得到1300亿欧元(约1708亿美元)的第二轮救助，3月20日希腊将因无法偿还到期的145亿欧元(约190亿美元)国债而违约。与此同时，由于希腊经济已连续5年萎缩，即使私人债权人同意减掉希腊一半以上的债务，希腊仍很难还清余下的巨额债务，届时，无序违约和退出欧元区将不再是危言耸听，市场信心恐再遭重创，葡萄牙等重债国步希腊后尘的可能性也不能排除。

德法两国则面临着较为不利的国内政治气候。由于选民对政府处理欧债危机不满，德国总理默克尔所在的基民盟在2011年的6次地方选举中接连落败，法国总统萨科齐也正在极为不利的条件下谋求连任。分析人士指出，应对欧债危机的两个最重要国家能否精诚团结抗击危机，将不断面临考验。

欧元集团主席、卢森堡首相容克甚至警告称，如果希腊不能做到财政紧缩，那么该国也就不要指望能够得到其他国家的团结支持，这样两个月之后希腊就可能不得不申请破产。

希腊存在很多问题。如果希腊政府不改革，那么其他国家就不会为希腊提供新一轮救助，这意味着希腊将不得不在今年3月宣布破产。

面对希腊问题的久拖不决，欧元区各国政府对于希腊问题已经忍无可忍，人们感觉希腊就是在拖延时间。对谈判失去耐心的不仅仅是欧元区官员，私人部门债权人的耐心也几乎消耗殆尽。

素有“末日博士”之称的经济学家鲁比尼直言不讳地指出，欧元就是一场慢动作的火车事故。而在刚刚闭幕的第42届达沃斯年会上，欧元的存活几率成为与会各方热议的话题，而像鲁比尼这样的悲观言论并不少见。

鲁比尼认为，希腊将在一年内退出欧元区，葡萄牙可能紧随其后。他还认为，欧元区在未来三到五年内完全解体的可能性有50%。也有报道认为，匈牙利同样最终将不得不退出欧元区。

而据海外媒体援引达沃斯年会一名出席者的话称，来自瑞士、欧元区、北美和拉丁美洲的与会宾客平均预期欧元在五年内瓦解的几率有21%，而他们认为市场预期欧元瓦解的几率有35%。

花旗集团旗下机构客户集团副主席塞缪尔认为，欧洲经济增长放缓和失业率高企的同时，政府采取财政紧缩措施，遏制支出，以及南欧及北欧地区经济竞争力差距不断加大的问题，令市场对欧元的命运产生疑虑。市场对未来六个月有信心，但对未来五年或十年则信心不足。

而除了面对现有欧元区可能分裂的危险，原先一些准备加入欧元区的东欧国家见势不妙，纷纷推迟了入伙进程，波兰等国已经无限期推迟加入欧元区。