《外汇期权》分裂欧元区不可能承受之痛货币贬值是第一难题

原标题:《外汇期权》分裂欧元区不可能承受之痛货币贬值是第一难题

如果要押注2012年欧元区分裂，这可能比赌一场重量级拳王争霸赛还难。因为外界都在谈论欧元区正滑向分裂，但你内心又清楚其毁灭性后果。这就好比乔布斯不断用其现实扭曲力量告诉世界，苹果是最好的产品一样。

尽管预测困难重重，但欧债向左还是向右却像是世界上最遥远的距离一样。

向左，欧元区将走向解体。可能是希腊、意大利相继离开，然后发行各自原有的货币。但这势必带来恶性贬值。

向右，欧盟将走向财政统一。伴随着更苛刻的财政限制，一个从未出现过且更精简的新欧洲将诞生。

结局尽管是一个谜，但是谜底总会有揭开的那天。

分裂欧元区不能承受之痛

欧元区如果分裂会发生什么？举一个很现实的例子，意大利人吃一个面包可能只需要3欧元，但在意大利退出欧元区后可能需要支付折合10欧元的意大利里拉。同样，希腊人再也不能下班后去买醉，他们甚至会失去工作。笑到最后的只有德国和部分北欧国家(财政赤字少)，但他们也不能遂愿，因为对意大利、西班牙等重要贸易伙伴的出口减少了。

好莱坞拍电影有一个规定，英雄不能死。是的，欧元区同样不能倒下。

货币大幅贬值是第一大难题

事实上，如果任由危机发展将会导致欧元区走向崩溃。但在崩溃前德国还有一条道路可以选择，那就是将现有的欧元区分裂，以达到自保的目的。这个建议将使欧元区各个成员国回归独立的货币政策，但带来的经济成本极大，尤其是汇率波动不可避免。

野村驻纽约固定资产部门高级货币分析师JensNordvig就在他的报告中分析了后欧元时代的汇率波动。如果现有的欧元区国家恢复加入之前的货币，除了德国马克会在现有的欧元直盘1.34的基础上升值1.3%之外，问题国家的货币都会贬值。其中，希腊德拉克马将贬值57.6%，意大利里拉将贬值27.3%，葡萄牙埃斯库多将贬值47.2%，西班牙比塞塔将贬值35.5%，爱尔兰镑将贬值28.6%。

大幅变动的汇率是市场和主权国家都最不愿意看到的，因为除了对进出口贸易造成巨大伤害之外，还会带来通胀或通缩。

波士顿咨询公司(BCG)认为，要退出欧元区，分离出来的国家就要遵循复杂步骤。首先进行资本控制、贸易控制和边境控制，防止资产外流。其次是防止银行被挤兑。随后是投资者最关注的央行宣布新的汇率制度，并转换欧元资本，进行债务重组。然后，分离出的国家将会让失去偿债能力的银行资本重组。最后，该国需要决定怎样处理国内商业合约。波士顿咨询公司指出，在这个过程中，同企业债务相比，政府债务由于受本国法律制约更容易违约。

而《纽约时报》则在12月的一则报道中预想了问题国家之一希腊如何面对这样的场景。报道称，分裂之后，希腊货币急速贬值，许多希腊国民连去银行挤兑存款的机会都没有，所有积蓄就化为了“灰烬”。而随之而来的通胀更让人无法忍受，物价飞涨将使希腊大多数商店无法正常经营。最后《纽约时报》大胆推测，社会将出现市民骚乱，军队将再次出面控制政府。

令人担忧的是，目前波士顿咨询公司和《纽约时报》的猜想越来越多地被学者提供的有力证据所证实。法国里尔Iéseg管理学院的经济学家EricDor就是其中一位。EricDor表示，一旦希腊成立新货币，为了防止居民存款被转移到国外，希腊政府会立即冻结一切国际间转移资产的途径，强迫居民接受货币贬值。与此同时，希腊还将暂时封闭本国的金融系统，直到中央银行印刷出足够的新货币来替代原有的2000亿欧元银行存款和市面流通货币总值。

同样，野村认为投资者在解体过程中有两个汇率事项值得关注。其一是，欧元的解体方式，也就是未来欧元是代表现在的问题国家还是代表经济强劲的北部国家？其二，投资者债务的法律承担义务是在国际管辖区域之内，还是由欧元区某一国单独承担？这两项将直接影响投资是否被汇率波动影响。伦敦律师事务所FreshfieldsBruckhausDeringer合伙人JamesSmethurst律师就认为汇率变动是一个复杂的法律问题。

但更加复杂化的是，不仅是问题国家会遇到汇率问题，北部国家对美元的汇率也会出现波动。ING的MarkCliffe就称，不仅是希腊恢复德拉马克将会贬值，新德国马克对美元也将出现一定程度的贬值。体现这一趋势的有力证据就是，在2011年，欧元的利率预期与外汇走势的相关性不再持续。据德意志银行外汇研究团队的资料，2011年外汇与利率相关性变为近50%的负相关。这一反常现象显示，在分裂之前，投资者就会闻风而动，整个欧元区将会由于外来资金规避风险而提前面临资本真空。