次级贷款危机对中国经济金融运行启示

原标题:次级贷款危机对中国经济金融运行启示

次级贷款危机对中国经济金融运行启示

一是在经济金融高位增长时期，应切实防止资产价格过快攀升和资产泡沫的堆积，避免因资产泡沫破裂导致经济金融波动的风险。次级债危机再一次向我们表明，资产价格虽然是一种虚拟经济元素，却隐藏着相当大的破坏力，其过快攀升导致的直接后果就是对实体经济的平稳运行造成巨大伤害。此次次级债危机（2007年次贷危机）始于美国房地产市场泡沫的不断堆积，但就在美国房地产日趋繁荣的同时，风险也在不断积聚。随着美联储从2004年年中开始紧缩货币政策，同时油价高涨导致美国经济复苏放缓和居民收入增速下降，房贷消费者尤其是低端房贷消费者的还贷压力不断加大，违约问题凸显，房价下跌。因此，无论是此次次级债危机、1997年的亚洲金融危机还是上世纪日本经济失去的十年，资产价格的过快攀升都是一个直接原因，其不断积累了经济周期性的波动风险。近年来，受流动性过剩等诸多因素综合影响，我国以房价、股价为代表的资产价格增势迅猛，其背后隐藏的风险应予以高度关注。随着全球货币政策总体趋紧尤其是国内的宏观调控将进一步强化，国内资产价格未来回调的可能性加大。一旦发生深度回调，将对中国经济金融稳定带来较大挑战。次级债危机爆发后，美联储已明确表示，今后其货币政策将会更加关注资产价格，甚至将资产价格加入其政策调控目标当中。

二是在经济快速增长时期，尤其应防止过度负债消费的过快增长。次级债危机之所以使众多金融机构未能幸免，重要原因在于在房价快速上涨的背景下，住房贷款以及住房抵押消费贷款增长迅猛，其后由于违约问题集中暴露，导致金融机构不良贷款激增。近年来，我国住房信贷、住房抵押消费贷款增长很快，并且迅速成为商业银行重点发展的高盈利业务。但随着货币政策的进一步紧缩不可避免，个人贷款的违约风险增加。事实上，目前已经出现个人贷款违约率上升的苗头。因此，为确保金融稳定，监管层应通过多种调控措施，遏制负债消费过快增长的势头，减少其可能给经济稳定增长带来的负面效应。

三是稳步有序地推进金融开放，当前尤其应加强对跨境资本流动的监管，最大限度地减少外部风险对境内资本市场的冲击。近年来，在人民币升值预期等因素的带动下，流动性的境外输入成为境内流动性过剩的一个很重要的原因，这其中包含了相当数量的短期投机资本。次级债危机迅速波及全球资本市场再次表明，在全球资本流动日益频繁且市场预期趋同化的背景下，一个开放经济体的金融市场很难独善其身。对目前我国还处于建设初期的金融市场来说，市场规模、金融产品以及抗风险能力都尚待完善，因此稳步有序的金融开放至关重要。虽然目前我国还实行资本项目管制，但事实证明，相当数量的境外资金已经通过各种渠道流入境内，加剧了境内的流动性过剩。鉴此，监管层当前尤其应加大协调和配合力度，加强对跨境资本流动的监管，防止其对境内金融市场的稳定带来不利影响。

四是主动加快人民币汇率制度的综合配套改革，尽可能地打破市场对人民币单边升值的预期，同时强化外汇储备资金境外运营的风险分析。下一步看，美元加快贬值、美联储货币政策稳中趋松的可能性加大，在国内货币政策将进一步紧缩的背景下，人民币对美元可能面临更大的升值压力。因此，在维持人民币对美元总体逐步升值的走势的同时，监管层应加大人民币汇率制度综合配套改革力度，加快壮大发展外汇市场，完善外汇管理体制，强化人民币汇率制度改革的基础。同时应尽可能地打破市场对人民币单边升值的预期，降低境外投机资金大量入境的压力。此外，鉴于此次次级债危机（2007年次级贷款危机）将对全球债券和并购市场带来较大的结构性影响，应强化外汇储备资金境外运营的市场风险分析。