《日本黄金》“五问五答”剖析黄金走势的今天和明天

原标题:《日本黄金》“五问五答”剖析黄金走势的今天和明天

经过长达一年的酝酿造势，华尔街的大鳄们终于出手做空黄金，直接导致黄金的价格出现30年以来的最大跌幅。然而，就在国际机构普遍看空金价之际，中国内地与香港珠宝行业的黄金库存双双"告急"。为何国人如此"钟情"于黄金？在与"华尔街大鳄"的PK战中，谁将会成为笑到最后的人？为此，记者采访了恒泰大通黄金投资有限公司总裁王志斌。王志斌表示，数千年的偏好、投资渠道的匮乏以及对通胀的担心，是支撑国人抢购黄金的三大主因。但由于全球黄金的定价权仍然在西方发达国家手中，因此国人抢购黄金的影响远小于市场的想象。更需要注意的是，国际大资金抛售黄金一定不是一蹴而就的，而是分批阶段性的操作。从抛售时间的选取上，最近两次恰巧都是在亚洲及中国投资者休息的阶段，值得警惕。

造成日前黄金波动剧烈的因素有哪些？

王志斌：近期黄金价格剧烈波动可以分为两个阶段，第一个阶段是4月12日与15日连续两个交易日的巨幅下跌，为近三十年来罕见；第二个阶段是金价触及近两年来低点1322美元/盎司之后展开的报复性反弹行情。

目前国内的一些分析人士将本次黄金的暴跌归咎于美国华尔街机会主义者的一次偷袭行动。更有消息称，美林和高盛的交易部门是这次黄金暴跌的始作俑者。不过，我认为，抛开短期纷杂的因素，从长周期来看，黄金近期的暴跌是国际资产配置战略性转移的一个片段。

第一，黄金ETF持续遭受减持，表明机构投资者正在减少手中黄金资产的配置。全球最大黄金ETFSPDRGoldShares今年以来累计减持28.61吨黄金，减持幅度达20.85%。那么，过去几年黄金的主要买家--各国央行呢？在今年的"两会"上，中国央行副行长易纲曾表示，目前中国黄金储备为1054吨，未来大幅增持黄金的可能性已经不大。而塞浦路斯甚至传言抛售黄金储备，尽管最终被否决。但依然提醒人们，央行黄金买方的地位正在发生动摇。

第二，美联储的货币政策仍维持宽松，但市场预期已经发生改变。尽管我们认为美联储的量化宽松政策将贯穿2013年，不过包括美联储内部已经开始释放收紧货币政策的声音。随着美国经济的逐渐好转，结束量化宽松政策的呼声也日渐强烈。相信机构投资者已从中察觉出了一些味道，并提早调整手中积累的黄金头寸。

第三，与今年以来黄金表现不佳的行情相比，美国股市走势强劲，美国道琼斯指数历史上首破15000点大关。这一现象暗示资金可能开始转向高收益类资产。

另外，有人认为之后几周黄金的反弹行情是受到亚洲尤其是受中国实物黄金抢购热潮的推动。事实上，金价的变化对实物黄金买卖的影响，要明显于国人抢购实物黄金对金价产生的影响。需知全球黄金的定价权仍然在西方发达国家，比如纽约商品期货交易所、伦敦国际金融期货交易所。国人抢购黄金的消息会对市场产生一定的影响，但绝对不会有我们想象的那么大。而黄金暴跌之后出现的反弹，更多是因为市场空头短期获利了结盘所致。这一点从美国商品期货交易委员会公布的黄金持仓报告的变化可以看出。

国际金价大幅走低，为何未能阻挡国人的抢购热潮？

王志斌：在本轮黄金价格大跌之后，一个独特的现象引起了媒体的广泛关注，即国人抢购黄金的热潮。在我看来，这更像是被部分人拿出来炒作的噱头。事实上，这是一个很简单的经济学现象。在西方经济学里有一个概念需求定理--在其他条件不变的情况下，一种物品的价格上升，对该物品的需求量减少；一种物品的价格下降，对该物品的需求量增加。而奢侈品的需求弹性较大，因此黄金价格暴跌后，国人抢购黄金饰品，应当可以理解。

不过除此之外，还有一些深层次的东西值得关注。首先，这次国人抢购黄金的现象体现出中国老百姓对于黄金的偏好，应当说几千年来，黄金作为财富的象征已经深深地植入了中国人的意识当中。其次，这一现象也凸显出国内民众缺乏多元化投资渠道的现状。由于当前股市表现低迷，房地产市场受限于政策，黄金作为为数不多的被广大群众所认可的投资品种，自然受到国人的青睐。再次，是对于通货膨胀的担心，使得国人趁着金价下跌抢购黄金制品。因为黄金一直被认为具有良好的保值、增值的功能。这也从侧面反映出当前信用货币体系正在发生动摇。

但在此也提醒投资者，鉴于黄金的定价权依然掌握在欧美国家手中。中国投资者切忌一窝蜂式地盲目抢购黄金。而国际大资金抛售黄金一定不是一蹴而就的，而是分批阶段性的操作。且一个有趣的现象-今年，黄金出现过两次大幅下挫的过程。第一次，在春节期间；第二次，4月12日，即周五晚间。从抛售时间的选取上，都是在亚洲及中国投资者休息的阶段。这一点值得我们警惕。

"货币战争"能否推动黄金重返牛市？

王志斌：2013年以来，全球货币宽松政策似乎并未放慢脚步。日本央行在4月的货币政策会议上决定，将以两年左右时间实现2%的通胀目标。同时，日本央行还宣布，用基础货币量取代无担保隔夜拆借利率作为央行货币市场操作的主体目标，两年内将基础货币量扩大一倍，2014年底达到270万亿日元（约合2.83万亿美元）。欧洲央行5月初宣布，将基准利率下调至0.50%，再创历史新低。紧随其后印度中央银行和澳大利亚央行也宣布降息决定，前者在2013年已经三次降息。也由此市场再度响起"货币战争"到来的惊呼，并认为黄金将会重返牛市。

不过这里可能存在着误解。首先，从长周期来看"货币战争"对于黄金的上涨起到了正面的影响，但中短期却未必如此。因为央行实施宽松政策往往意味着现实经济状况不佳，而在通胀预期尚未达成一致的背景下，黄金难有出色表现。其次，所谓的"货币战争"未必如媒体渲染的那般猛烈。尽管仍欠稳定，但美国经济的一些积极信号不应忽视，况且美联储仍然保留着收紧货币政策的选项。可以想象一个缺乏全球最具权势央行参与的"货币战争"，其成色又将如何？因此，"货币战争"短期内推动黄金重返牛市的论断缺乏基础。

索罗斯称，黄金不再是个安全的避风港。您如何看待这一观点？

王志斌：对于黄金是否还是安全的避风港这个问题，我认为不可简单一言以概之。一直以来，黄金都被视作极好的避险品种。但我个人以为，多数人其实对于黄金避险功能的理解存在着误区。

我们不妨回顾2008年，美国投行雷曼兄弟宣告破产后，全球陷入金融危机之中，恐慌情绪蔓延致使投资者减持高风险资产。当时的美国道琼斯指数跌破万点大关，而国际金价由每盎司1000美元上方下滑至2007年初时的水平。再看2011年下旬，欧洲主权债务危机愈演愈烈，由于西班牙、意大利等欧元区核心国家相继爆发债务问题，市场风险厌恶情绪持续升温，黄金的走势依然疲弱。此外，计算黄金与芝加哥期权期货交易所波动性指数（VIX）的相关系数，也可以发现二者同样未呈现高度的正相关关系。

当然有人可能会提出质疑，比如2009年至2011年上旬，全球经济增长停滞，甚至陷入衰退，尤其欧债危机爆发更增添了经济前景的不确定性。但与此同时，黄金牛市却渐入高潮，金价攀升至每盎司1900美元上方的历史高点，充分体现了黄金的避险功能。也恰恰是这两种截然相反的表现让人们对黄金的避险作用产生了困惑。

事实上，在金融危机、经济动荡现象之外，全球流动性的松紧程度深刻地影响着黄金的表现。我认为，2008年黄金未能凸显避险作用的原因在于，全球金融危机的本质是银行体系的资金短缺，而金融机构、私人部门去杠杆化，令市场资金持续萎缩，导致投资者抛售黄金及大宗商品。而2011年下半年，美联储第二轮量化宽松（QE2）的效用逐渐耗尽，增量资金却未到来。当时西班牙10年期国债收益率几次升越7%的警戒线，暗示市场融资成本高企。黄金的下跌是正常现象。同理，2009年至2011年上旬，包括美国、欧元区在内的主要经济体超量释放流动性的举动，使得全球资金再度充盈，黄金等资产价格也随之水涨船高。

因此，综合判断，黄金规避我们通常所谈论的经济风险、市场风险确实难堪其任。但从金融危机后信用货币体系所暴露的问题来看，黄金有其独特的存在意义，并且在未来很长一段时期依然有效。

在宏观经济的背景下黄金市场下一阶段的表现将如何？

王志斌：把握下阶段黄金的走势需要关注两条主线。第一条是美国的经济以及货币政策，这会直接影响到美元的走势，同时影响黄金的表现。进入2013年，美国经济缓慢增长，但欠缺稳定性，这也直接导致了美联储对待量化宽松政策的态度多变。如近期出炉的多项美国经济数据普遍表现不佳，迫使美联储在4月议息会议声明中，将表述量化宽松政策的措辞改为中性，而此前美联储曾暗示削减购债的规模。因此未来一段时间内，美联储内部的分歧恐难以融合，扑朔迷离的货币政策走向将会导致美元、黄金的走势更为震荡。第二条是在大西洋的另一端，欧洲央行承认看淡欧元区未来经济。但经济复苏已不再是首要问题，这并非不重要，而是如何摆脱当前的欧债危机才是欧洲的当务之急。自欧洲爆发债务危机以来，从希腊到"欧猪五国"，再到如今的塞浦路斯，"危机-协商-救助-再危机"的模式从未发生改变。因此，欧债危机这种周期性的运行特征，将会加剧市场情绪的波动，从而造成黄金市场动荡。

但值得注意的是，美国政府自动减支在拖累二季度经济后负面效应将会减弱。而房地产业已经由冷转暖，消费市场表现坚挺以及美国股市财富效应的溢出将会持续推动美国经济复苏。诚然，美国就业市场表现不稳定，但4月非农就业人数增长16.5万人，同期失业率下滑降至7.5%，为2008年12月以来的最低水平。尤其是3月非农就业人数由增长8.8万人向上修正为增长13.8万人。总体来看，美国的劳动力市场处于缓慢的修复之中。因此随着时间的推移，美国经济将会逐渐显露竞争性，且优于欧洲、日本等主要经济体。美元则会在这一过程中逐渐占据上风。基于此，我们对于黄金2013年余下时间的判断是，国际金价可能呈现震荡偏弱的走势。且未来2或3年，国际黄金价格可能进入弱势，或者说调整周期。

但长期来看，黄金仍然有其投资的价值。2008年金融危机后，当前信用货币体系所暴露出来的问题，如货币当局肆意滥发货币的倾向以及政府拯救危机能力及手段的匮乏，一些支撑纸币信誉的因素正在萎缩。此外，美元统治力在减退的同时，无论欧元、日元还是人民币都无法填补相应的空白。这也为曾经的货币之王黄金提供了发挥货币功能的空间。并且从另一个角度来看，纸币危机的一个表象特征，即通货膨胀。在2008年以来，大宗商品价格几度高涨，这也恰恰是黄金牛市的时期。鉴于各国政策制定者"宽货币"的倾向日益严重，通货膨胀压力料将长期存在，这也有助于黄金长期上涨。