《黄金比率》分析师：黄金美债谁更避险

原标题:《黄金比率》分析师：黄金美债谁更避险

当市场追逐风险时，投资客你追我赶，总之只要是有利可图的品种，就一拥而上。避险时，大家都找寻资金避难所，总之就是避开所有风险资产。不过话说回来，大学教科书所教的无风险资产，虽并无特别指明，但是明眼人都知道无风险资产当指美国国债。风险可作不同分类，如价格风险、流动性风险或违约风险等等。过往投资者避险时，都常以美债为首选，就是为了规避价格风险。不过，经过去年8月初美债危机一役后，大家能肯定，美债真的是毫无风险吗？

其实，要避险除了美债以外，还有其他资产可选。早年套息活动横行，零息或低息产品成抛售对象。相反，拆仓下零息产品大受追捧。故此低风险资产的一大特点，就是零息或低息。零息产品多的是，但要论近年一大避险资产，就不得不提黄金。印银纸，买金！通胀了，买金！衰退，买金！欧债恶化，买金！美债危机，买金！美元跌，买金！美元升，亦买金！投资客都以成功买金为目标。不过，黄金，又是否真的这么有吸引力？欧债危机至今未解，第一及第二季度全球资金仍以避险居多。至于如何看避险，分析师以波幅指数(VIX)为主，配以道琼斯指数为辅，再找出两者背道而驰(以波幅指数大升及道指跌幅超过10%的背离为主)的迹象，然后来量度美债与黄金两大避险资产表现。由1990年至今，曾出现过7次上述情况。相比之下，高低立见。附表中，以7期平均表现计算，美债表现犹胜黄金！

分析师再以全国经济研究所(NBER)指定的衰退期再计一次，由1990年至今，共有三次衰退期，在此3次中，表现最好是黄金。不过，黄金回报虽有6.7%，但其回报大多被2008至2009年的衰退期大幅拉高。相反地，美债在3期的回报率却十分稳定。

由此可见，在过去20多年里，黄金其实并不怎么发挥避难功能。更诡异的是，自去年8月底以来，市场传希腊爆煲愈炒愈激烈，但为何金价不升反跌呢？须知道，"金银天然是货币"，但相比起美债，黄金所面对的风险却不相同。持美债者，面对的风险主要来自利率及通胀风险，但奈何联储局不加息，市场亦认为通胀不高(事实却并非如此)，更以有形之手介入，故这两个风险在避险期内不会怎么高。更何况，美债去年8月初被降级后违约风险虽有所提高，但投资者仍不以为然。故此，美债在避险中表现稳定。

黄金就简单得多，主要面对纯价格风险而已，即是金价的升跌。今日金价现时偏高吗？无人能知，因为高处可以未算高。惟一可量度金价现时合理与否，技术分析可帮一把。金价先前于1920美元曾做双顶，故这几个月作调整乃是正常现象。现时金价再破下降，今次升势应可见1780至1800美元。对于金价能否升穿1920美元，笔者则较为保守，此因现时黄金偏向是风险资产多于避险资产。当市场再炒欧债危机时，黄金价格能否发挥避险能力就成疑问，去年第三季及第四季于欧债危机下的金价表现就是一例。

时下外围乱世，持纯价格风险的资产如黄金尤其高危。不过，要避险，类似避险资产多的是，亦容易令人眼花缭乱。